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打造實驗室一體化建設行業龍頭，樹立新時代實驗室標桿
發布時間：2017-11-07
——廣證恒生總經理袁季先生
公司概況：實驗室系統工程一體化建設的領先者
廣州泛美實驗室系統科技股份有限公司（以下簡稱“泛美實驗”）正式成立于2004年，主營業務為實驗室智能系統工程的一體化服務和實驗室相關家具用品的銷售。公司已成為全國最具規模和技術實力的潔凈工程、通風工程、智能控制系統等實驗室工程承建商，涵蓋產業鏈上游的實驗室規劃、設計，中游的供貨、施工、安裝，下游的系統維護、實驗室設備、儀器、耗材等持續供應。
泛美實驗掛牌以來完成一輪定向增發，用于補充公司流動資金，本次股票發行由自然人投資者盧俊康全部認購。
定增完成后，股東人數增至9人。泛鈺實驗室持有本公司59.82%股份，仍為公司控股股東。魏志剛通過余江泛美間接持有泛鈺實驗室35.71%的份額，進而間接持有泛美實驗21.36%股權，為公司實際控制人，同時擔任公司董事兼總經理。何峰持有11.39%股份，擔任公司董事長。
1.3 2015年扭虧為盈迅速發展，2016年營業收入已超2億元
公司2017年半年報顯示業績增速有所下滑，報告期內實現歸母凈利潤0.17億元，同比增長26.58%，營業收入0.83億元，同比下降14.76%。今年上半年業績出現波動的原因在于2016上半年公司由自主加工生產改為全部對外直接采購，原工廠的原材料清理獲得940.45萬元收入，本期沒有此項收入，另外由于本年度項目開展主要集中在下半年，而上年度同期有大項目在期初完工結轉收入,故同比收入減少。值得注意的是，報告期內雖然營收減少，但經營性現金流比上年同期增加267.56萬元。
一般實驗室溫度控制23+/5℃，濕度控制65+/15%RH，對于不同實驗室要求不一樣，具體應包括如下要求：（1）實驗室應有足夠的通風換氣設備，以及實驗廢氣的排放管道，保持實驗室內的空氣新鮮潔凈；（2）實驗室應配備冰柜用以保存樣品和試劑；（3）實驗室應配備保險柜用以保存劇毒物品；（4）對實驗室內部不同功能的區域，尤其是進行具有高毒性和“三致效應”的環境污染物分析場所，應進行分隔并設置明顯的標志加以區分；（5）對進入不同區域的人員、設備和分析項目存在干擾的情況進行控制，如使用警示標識或門禁，以避免實驗室環境發生交叉或外來干擾。另外，實驗室對降噪、防塵、防震、防腐蝕、采光條件也有一定要求。
2013年，同濟大學劉東博士等人在《<無風管自凈型排風柜>標準的制定及解讀》文章中指出，“美國、瑞典、英國流行病學研究結果表明，化學工作者，尤其是實驗室工作人員的死亡率高于社會一般人群，美國職業安全與衛生管理局公布的統計數據顯示，實驗室人員壽命比正常人的壽命要少10年。”
為規范我國實驗環境，我國設定了專業的實驗室環境認證機構：中國合格評定國家認可委員會(China National Accreditation Service for Conformity Assessment，CNAS)，它是根據《中華人民共和國認證認可條例》的規定，由國家認證認可監督管理委員會批準設立并授權的國家認可機構，統一負責對認證機構、實驗室和檢查機構等相關機構的認可工作。
ISO17025是實驗室認可服務的國際標準，目前最新版本是2005年5月發布的，全稱是ISO/IEC17025:2005-5-15《檢測和校準實驗室能力的通用要求》。ISO17025標準是由國際標準化組織ISO/CASCO（國際標準化組織/合格評定委員會）制定的實驗室管理標準，該標準的前身是ISO/IEC導則25:1990《校準和檢測實驗室能力的要求》。國際上對實驗室認可進行管理的組織是“國際實驗室認可合作組織（ILAC）”，由包括中國實驗室國家認可委員會（CNACL）在內的44個實驗室認可機構參加。
第一類是政府部門，如食品藥品監督管理局、公安系統、環保部門、商品質量監督管理等，需要建立實驗室從事系統所轄范圍的檢驗工作；
第二類是事業單位，包括高校、醫院、科研單位，進行教學和科研工作；
第三類是企業單位，如食品藥品企業、生物企業、油化企業、電子元器件企業等，需要實驗室進行技術研發，下游應用的不斷深入和拓展帶動著實驗室裝備行業的發展。
隨著科學技術創新日益受到政府和企業的重視，國家加大對食品安全、環境保護、檢驗檢疫等領域的投入，實驗室的數量在不斷增加。此外，現代化實驗室對安全、環保、節能、前瞻性的要求越來越高，一些運行時間較長的實驗檢測機構由于現有條件無法滿足越來越高的要求，也有較為迫切的更換升級需求。新增需求和更新需求的雙重驅動使得實驗室建設行業發展空間巨大。
據國家統計局統計，2016年我國用于科研的建筑面積達到1750萬平方米，據行業調查統計，每平方米實驗室建設費用大約為8000-14000元/m2，因此，實驗室建設細分領域的潛在市場達到約1400-2450億元，每年保持10%左右的增長速度。但是大部分企業、學校、科研機構等研發場所對實驗室標準要求較低，通過普通建筑商施工與從設備商購買設備的方式完成實驗室建設建設。而政府檢驗機構及高級實驗室等場所對實驗室要求較高，因此成為現階段專業化的實驗室建設公司的主要客戶。我國實驗室建設行業尚處于發展初期，規模化的專業化實驗室建設公司僅僅在5家左右，行業滲透率不到1%。
2.3.1政府加強對食品藥品監督管理帶動檢測實驗室需求持續增長
近幾年，食品、藥品安全和環境問題不斷涌現，各地方原有實驗室已不能滿足檢測、監管需要，實驗室急需大量新建、升級，各級政府部門將繼續重點投入相關領域監測能力建設，帶動對實驗室裝備及配套服務的需求。
隨著民眾健康意識的提升，國家領導人提出“大健康”理念，國家已經把醫療衛生事業發展提到了戰略性的高度。受益于醫療改革，尤其是分級診療政策的出臺，我國各級疾控中心的建設得到加強，基層醫療機構配套設施也迅速完善。基礎設施尚未完善的基層衛生事業單位和疾控中心將通過新建和改造各類實驗室，拉動對實驗室建設的需求。截至2017年4月底，全國醫療衛生機構數達98.7萬個，與2016年4月底比較，醫院增加1406個，基層醫療衛生機構增加4900個，疾病預防控制中心增加6個。伴隨著上述醫療機構數量的快速增長，作為其不可或缺的重要配套設施——醫學實驗室的數量也會持續增長。
隨著國家對科研教育發展的重視程度不斷提高，推動實驗教學和實驗室建設已成為高校及科研院所發展的重中之重。實驗室作為辦學的必要條件之一，在一定程度上反映了學校及科研院所的教學質量、科研水平和管理水平，成為學校實力的標志。隨著高校實驗室建設投入經費增多，也將帶動對實驗室產品和服務的需求。
國家產業政策是推動行業發展的重要因素。我國將繼續發展戰略性新興產業和推進產業結構升級，促使企業更加重視產品研究開發。據國家科技部統計，2015年，全國開展R&D活動的規模以上工業企業共7.4萬個，占全部規模以上工業企業的19.2%，比上年提高了2.3個百分點；擁有研發機構的規模以上工業企業共5.3萬個，占全部規模以上工業企業的13.8%，比上年增加了1.2個百分點。生物制藥、電子、芯片等高科技企業近年來由于技術不斷更新，對實驗室的要求也越來越高，實驗室行業將因此取得更大的市場空間。
與家庭裝修相似，實驗室建設行業主要涉及實驗室建設工程建設與實驗室特殊設備及家具。國內有能力、有資質進行裝修工程建設的企業很多且實力雄厚，但是由于實驗室的特殊性，對技術性要求較高的實驗室建設項目一般需要由專業性的實驗室建設公司完成；另外還有很多實驗室設備公司向實驗室需求方供應專用儀器設備和家具。國外巨頭如賽默飛、安捷倫、默克、島津等知名跨國公司擁有良好的品牌知名度，主要為生命科學和化學領域提供高端分析測量儀器、試劑等實驗室用品，不直接進入系統化裝修工程，而泛美實驗主營實驗室建設和家具，與上述國外公司無直接競爭關系。
大中型裝修公司具備建筑裝修裝飾工程專業承包一級等資質，項目資源多，資金、規模實力強，但是缺乏專業的實驗室建設能力，通常在獲得整體大項目承包資格后要再分包給各模塊專業公司。總承包裝修公司需要對不同模塊的施工公司進行監管、協調、驗收，程序較繁瑣，且難以保證后續維護質量。
專業型實驗室裝備公司通常具備較強研發能力，實驗室子系統設備產品競爭力強，但沒有在項目工程方面積累大量經驗，對實驗室整體系統的理解不如泛美這類一體化施工企業。所以在競標大中型整體工程項目時，能覆蓋上游設計采購、中游安裝施工、下游維護全產業鏈的實驗室一體化建設公司會更有競爭力，實驗室裝備公司更多是作為設備供應商進入項目。
中國企業自行研發的中高檔實驗室設備及裝備，正從產品的基本性能和功能上不斷與國外產品接近。
總的來說，實驗室建設行業在我國屬于新興行業，存在進入門檻較低、產業集中度較低的特征，行業內有大量低端的設備公司、施工公司，這些公司產品同質化程度高、規模小、服務區域較小，技術升級和資質經驗是企業提高核心競爭力的關鍵所在。
安徽華盛科技控股股份有限公司（華盛控股430686.OC）主營業務是智慧實驗室整體解決方案，包括研發、生產、銷售實驗室成套裝備、實驗室智能控制系統和提供實驗室的整體規劃設計、工程、裝修裝飾、系統安裝，并為客戶提供實驗室維護等服務。核心產品包括實驗室成套裝備、CIT實驗室智能控制中心和下轄的智能通風、恒溫恒濕、空氣凈化等九大控制系統。
武漢科貝科技股份有限公司（科貝科技838775.OC）是實驗室綜合系統技術服務集成商和整體解決方案的服務商,同時兼營激光設備的研發、生產及銷售。公司目前擁有的經營資質有：電子與智能化工程專業承包一級、機電安裝工程專業承包一級、裝修裝飾工程專業承包一級、建筑裝飾工程設計專項乙級、建筑工程總承包三級。按細分業務劃分，實驗室安裝收入占總營收比重為68.52%，毛利率32.87%。
鄭州瑞孚凈化股份有限公司（瑞孚凈化836087.OC）為醫療凈化行業中的供應商，通過提供凈化工程設計與施工服務，銷售自主研發、生產的凈化設備及實驗室裝備實現收入和盈利。
深圳市尚榮醫療股份有限公司（尚榮醫療002551.SZ）主營業務為提供現代化醫院建設整體解決方案，具體包括醫院整體建設、醫療器械產銷和醫院后勤管理服務三大業務板塊,是中國醫院建設及醫療專業工程行業的領先者按細分業務劃分，醫療專業工程、建造工程、設計服務的收入占總營收比重分別為23.08%、12.67%、1.22%，毛利率分別為30.02%、12.41%、66.89%。
珠海市藍海之略醫療股份有限公司（藍海之略834818.OC）主要通過向醫院客戶提供學科建設整體解決方案，實現醫療服務和醫療設備的銷售。其服務模式為向縣級公立醫院同時輸入“資金、設備、技術、運營、人文”五大要素，對醫院科室進行改造、新建、重建，并提供運營、人文等增值服務，從而實現“醫療技術能力”、“運營管理能力”的同步提升。
由于項目工期長且款項結算周期較長，實驗室建設企業的應收賬款普遍較高。通過比較各公司應收賬款結構，可以發現，泛美實驗的應收賬款占比較低，且以1年以下為主，說明泛美實驗的營收質量較高，發生壞賬的風險低。
在實驗室建設過程中，泛美實驗在實驗室建設方案階段，已通過專業技術團隊進入項目。技術團隊在前期與客戶溝通階段快速準確把握客戶需求，現場勘察實驗環境、制定預算，能在較短時間內輸出完備一體化解決方案，服務效率較高。有實力的專業的技術團隊對實驗室系統工程的各環節理解更深，后續施工效果與一體化解決方案的匹配度往往會更高。
鑒于前期設計環節的重要作用，泛美實驗打造了全國領先的實驗室設計實力，包括擁有建筑裝飾工程設計專項甲級、特別是擁60多人的技術團隊，在行業內屬于規模最大、設計能力最強的團隊之一，絕大部分同行公司擁有的設計團隊規模基本在10人以下。
泛美實驗是國家級高新技術企業，主要產品包括實驗室系統及實驗室設備。公司對產品與技術研發高度重視，設計部負責對新產品和新技術的研發工作，根據客戶需求開展設計研發工作，對公司已有產品的進行優化和完善，并對市場上先進技術、應用等新動向的跟蹤研究。截至2017年6月，公司擁有13個專利，其中有2個發明專利、9個實用新型專利。其中一站式實驗室控制系統、一種實驗室變風量通風柜控制系統等核心專利技術在行業中具備較強競爭優勢。
公司主要提供的服務是實驗室智能系統工程的一體化服務，公司的實驗室智能系統主要由各子系統構成，如下圖所示：
泛美按照標準化的設計和施工流程、規范化的運作提供的高度可靠的實驗室整體解決方案服務。“整體解決方案”由實驗室建筑規劃布局、裝修系統、凈化空調、VAV通風、給排水、環保處理系統、特殊供氣、電氣工程、自動化監控系統、實驗室家具和配套輔助設備的設計、施工出圖、造價咨詢服務等部分組成。
由于前期實驗室系統建設、裝修的一體化及專業化，實驗室后期運營及維護環節需要公司提供長期服務，而一站式服務模式將對公司競標和接獲訂單也起到實質性幫助作用。
建筑裝修資質級別、實驗室建設項目經驗直接關系到實驗室建設的品質高低。除一級裝修資質外，泛美實驗擁有一級注冊建造師數量多達10人，施工團隊中總的施工管理人員超過30人，具備10年以上施工管理經歷的核心人員超過10人，完工的實驗室項目數量達到數百個，泛美實驗的上述每一項指標均領先細分行業內大部分對手，構成泛美實驗的核心競爭力。
根據工程的需要，泛美將部分工程分包給其他有資質的公司。分包業務主要為勞務分包。勞務分包是公司出于人員管理、成本等方面的考慮，將基礎性工作如木工、油漆工、泥水工等外包給具有資質的公司。
對于銷售類產品（實驗室家具和設備）和工程用料，公司由自主加工生產改為全部對外直接采購，采購部負責物料的采購及管理。泛美采取“專利+設計”模式，即先通過研發取得部分實驗室設備的發明專利、實用新型專利等專利，自身僅負責設計，再將生產外包給其它設備廠商，公司節省了機器設備折舊、人員工資、房租水電等成本開支，且直接對外采購可享受供應商規模經濟紅利，導致銷售類產品毛利較以往大幅提升。
公司2014-2016年分別實現營業收入0.55億元、1.25億元、2.18億元，后兩年分別保持126.06%、74.72%的穩定高速同比增長速度。公司2014-2016年扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為-0.02億元、0.16億元和0.45億元，后兩年同比增長率分別為1049.08%和178.25%。
得益于公司獲取訂單能力的增強及行業的快速發展，并考慮到公司毛利率的提升及體量的增大，我們看好未來公司將會保持相對比較穩定的增長。不考慮并購及后續股權激勵，預計2017-2019年營業收入2.27、2.82以及3.49億元，分別總比增長3.68%，24.62%以及23.63%，2017-2019年歸母凈利潤分別為0.56、0.69以及0.98億元，分別總比增長25.04%、22.08%以及41.63%，對應EPS分別為1.05、1.28以及1.82。
對標處于相同行業的尚榮醫療（002551.SZ）、藍海之略（834818.OC），考慮泛美實驗在行業中的地位及三板流動性，給予泛美實驗20倍PE，對應合理價格為21.00元/股。
行業競爭加劇風險：
隨著行業和市場需求的快速發展，現有競爭對手的技術水平和服務能力不斷提高，同時潛在進入者將增多，未來行業內可能面臨激烈的市場競爭，若公司不能保持在技術、人才方面的優勢，將面臨利潤和市場地位下降的風險。
營運資金不足風險：
工程行業對營運資金要求很高，采購設備需要預付款、施工需要墊付前期費用，可能導致公司資金鏈緊張。營運資金不足會影響公司的訂單消化能力。
應收賬款回收風險：
大中型項目工期長且款項結算周期較長，隨著公司生產經營規模的不斷擴大，應收賬款呈現遞增趨勢，若催收不力或控制不當，則可能產生壞賬損失的風險。
